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      漫步者(002351)：品牌優(yōu)勢明顯的多媒體音箱領導者

　　公司基本情況。主要從事多媒體音箱、耳機、汽車音響的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務。公司擁有“一主一輔”（“漫步者”和“聲邁”）兩個產(chǎn)品品牌，形成了多媒體音箱、耳機、汽車音響三大門類、20多個產(chǎn)品系列、近百種規(guī)格的產(chǎn)品體系。公司主要產(chǎn)品多媒體音箱收入占比超過95%。近三年一期，公司營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，凈利潤除2008年受金融危機影響略有下降外，總體也保持了增長態(tài)勢。從盈利能力來看，公司毛利率和凈利潤呈穩(wěn)定上升態(tài)勢，特別是2009年上半年，在原材料價格回落的同時公司憑借品牌優(yōu)勢實施產(chǎn)品提價，使盈利能力大幅提升。

　　市場容量不斷擴大，需求穩(wěn)步增長。隨著VCD/DVD/CD、MP3/MP4、音樂手機、筆記本電腦等音源消費類電子產(chǎn)品的不斷推出和發(fā)展，多媒體音箱應用領域日益廣泛，市場容量不斷擴大，多媒體音箱行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢。近年來，我國經(jīng)濟快速發(fā)展，人們生活、消費水平不斷提高，對知識、信息的需求也不斷增長，加之政府對信息產(chǎn)業(yè)的大力支持，家用電腦和互聯(lián)網(wǎng)在我國的普及率不斷提高，市場范圍不斷由城市向城鎮(zhèn)、農(nóng)村拓展。多媒體音箱作為電腦的主要外圍設備之一，其市場容量也隨之不斷擴大。

　　競爭優(yōu)勢突出。公司產(chǎn)品具有很強的品牌優(yōu)勢，“漫步者（Edifier）”品牌在消費者中形成了較強的品牌認可。

　　公司采用“區(qū)域獨家總經(jīng)銷商制”的營銷模式。銷售網(wǎng)絡覆蓋了中國大陸的整個地域，并初步形成了國際銷售網(wǎng)絡。品牌和網(wǎng)絡優(yōu)勢使公司國內(nèi)市場份額多年保持第一，已經(jīng)成為全球第三大多媒體音箱供應商。

　　盈利預測與定價。由于公司品牌優(yōu)勢突出，且我們認為公司的品牌和渠道優(yōu)勢可以很方便成功的復制到耳機新產(chǎn)品上，使公司未來增長比較確定，我們預測公司2009-2011年EPS分別為0.77、0.99和1.24元，我們認為公司合理的詢價區(qū)間為23.10-26.90元，對應09年的動態(tài)PE分別為30-35倍。結合中小板企業(yè)近期上市首次股價表現(xiàn)以及整個電子板塊目前的估值水平，我們認為公司上市首日合理定價區(qū)間為34.65-39.60元，相當于10年35-40倍PE。

（編輯  娜娜）

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